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近期，上市公司密集公布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告。Wind金融終端顯示，截至7月11日，共有237家上市公司公布中報(bào)預(yù)告，其中，食品飲料行業(yè)發(fā)布中報(bào)預(yù)告的上市公司共10家，除1家不確定外，其余9家均預(yù)喜。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind金融終端；制圖：南財(cái)研選）

(資料圖)

個(gè)股上，南財(cái)研選篩選出食品飲料行業(yè)發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增、機(jī)構(gòu)最新發(fā)布研報(bào)覆蓋的2只個(gè)股，這兩家公司均分屬于食品飲料行業(yè)下的休閑零食行業(yè)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年上半年，這2家公司的凈利潤(rùn)均同比增超80%。

浙商證券認(rèn)為，2023年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、大眾品漸進(jìn)式回暖，但疫后復(fù)蘇亦存在新的消費(fèi)特點(diǎn)，沖動(dòng)性消費(fèi)讓位于理智型消費(fèi)，在此背景下消費(fèi)者希望以更合適的價(jià)格獲得高品質(zhì)產(chǎn)品，因此“高質(zhì)性價(jià)比”產(chǎn)品更受消費(fèi)者青睞，比如零食量販、低溫奶、高端啤酒、零添加調(diào)味品等。

中信建投指出，休閑零食行業(yè)經(jīng)歷大流通-商超-專營(yíng)店-電商-量販店五輪渠道變革，當(dāng)前零食量販門店快速發(fā)展，憑借高坪效+高周轉(zhuǎn)+標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)現(xiàn)單店擴(kuò)張，流量紅利有望持續(xù)3-4年，預(yù)測(cè)最終將會(huì)形成區(qū)域龍頭、少數(shù)品牌全國(guó)化布局的局面。先進(jìn)入此渠道的鹽津、甘源、勁仔已經(jīng)實(shí)現(xiàn)明顯增量收入和利潤(rùn)。零食專營(yíng)渠道仍在跑馬圈地，已進(jìn)入者繼續(xù)增加SKU數(shù)量，后進(jìn)入者設(shè)立差異化包裝和規(guī)格、做好產(chǎn)品區(qū)隔也開(kāi)始逐步發(fā)力，產(chǎn)品矩陣型和大單品型公司將持續(xù)受益。

鹽津鋪?zhàn)樱侯A(yù)計(jì)今年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)86.29-94.05%！休閑食品龍頭，股價(jià)創(chuàng)近1年以來(lái)新高。七大品類全規(guī)格發(fā)展，三大銷售渠道同步擴(kuò)張。擁有4個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)品自主生產(chǎn)率超95%。

甘源食品：預(yù)計(jì)今年上半年凈利潤(rùn)同比增加179.78%-211.41%！堅(jiān)果炒貨細(xì)分領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)品品類不斷延伸，線上線下雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，成本壓力換件，凈利率水平逐漸修復(fù)。

一、鹽津鋪?zhàn)樱?02847.SZ）（1）近期行情

年初至今，鹽津鋪?zhàn)庸蓛r(jià)震蕩上漲。Wind金融終端顯示，年初至今（截至7月11日收盤），公司股價(jià)累計(jì)上漲17.25%。

（圖源：Wind金融終端）

公司作為我國(guó)休閑食品龍頭，產(chǎn)品種類共10大類、30多小類，產(chǎn)品以覆蓋全國(guó)多個(gè)縣市。與家樂(lè)福、沃爾瑪、大潤(rùn)發(fā)等國(guó)際賣場(chǎng)均有經(jīng)營(yíng)合作。

7月8日晚，鹽津鋪?zhàn)影l(fā)布半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.4-2.5億元左右，同比增長(zhǎng)86.29-94.05%。

據(jù)該公告，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)主要由于公司2023年上半年?duì)I業(yè)收入同比去年實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)且原料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致整體生產(chǎn)成本下降。

（2）投資要點(diǎn)（華鑫證券、安信證券）①聚焦七大核心品類，產(chǎn)品全規(guī)格發(fā)展

持續(xù)聚焦七大核心品類，精簡(jiǎn)部分品類。公司近年來(lái)持續(xù)打造產(chǎn)品力，實(shí)施大單品戰(zhàn)略，目前公司擁有七大核心品類。同時(shí)，公司對(duì)部分低效品類做減法，集中將資源投入在反饋良好的品類上。

產(chǎn)品全規(guī)格發(fā)展，通過(guò)定量裝、散稱裝打開(kāi)新市場(chǎng)。公司大力發(fā)展除優(yōu)勢(shì)散裝外，全力發(fā)展定量裝、小商品以及量販裝產(chǎn)品配合渠道下沉，滿足消費(fèi)者各種場(chǎng)景的零食需求，匹配商超、電商、CVS、零食專賣店、校園店等等市場(chǎng)，銷售火爆反饋積極。

②直營(yíng)、經(jīng)銷、電商三渠道同步擴(kuò)張

直營(yíng)渠道：公司的直營(yíng)商超客戶主要是知名國(guó)際大型連鎖商超如沃爾瑪、家樂(lè)福、大潤(rùn)發(fā)等及國(guó)內(nèi)大型連鎖商超華潤(rùn)萬(wàn)家、步步高、永輝、天虹百貨、人人樂(lè)等。自2018年下半年起大力推進(jìn)商超中島/專柜戰(zhàn)略。由于疫情沖擊商超客流量，公司縮減商超占比，由2020年的3088家下降到2022年的1975家，2018-2022年公司直營(yíng)渠道占比從54%縮減至13%，渠道費(fèi)用隨之降低

經(jīng)銷渠道：地區(qū)性的連鎖超市、小型超市、便利店、批發(fā)流通市場(chǎng)等渠道的銷售，有效填補(bǔ)高端渠道外的市場(chǎng)份額，提高產(chǎn)品覆蓋面和市場(chǎng)占有率。2020-2022年公司經(jīng)銷商由880家提升至2483家，覆蓋全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，經(jīng)銷商數(shù)量快速大幅提升帶動(dòng)經(jīng)銷渠道收入提升，2017-2022年經(jīng)銷渠道（含新零售及其他渠道）營(yíng)收占比由40%提升至73%。

電商渠道：2020年開(kāi)始，線上電商聚焦“大單品戰(zhàn)略”，線上線下協(xié)同，共同復(fù)利大單品。2017-2022年電商渠道營(yíng)收占比從6.56%提升至14.45%，5年CAGR達(dá)到53%。2021年下半年電商步入高質(zhì)量增長(zhǎng)通道，2022年同增超200%，絕對(duì)占比14%。2023年一季度電商絕對(duì)占比約20%，同增超180%，預(yù)計(jì)全年電商絕對(duì)占比17%-20%，全年銷售業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。

③研發(fā)水平領(lǐng)先,自主生產(chǎn)能力強(qiáng)

2018-2023年一季度公司研發(fā)費(fèi)用率從2.1%提升至2.7%，高于1%的行業(yè)平均水平；研發(fā)人員從69人提升至240人，大幅提升。

公司銷售的所有休閑零食95%以上均為公司自己生產(chǎn)。目前共有4個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能充足，且四個(gè)基地已經(jīng)儲(chǔ)備后續(xù)用地。公司的“實(shí)驗(yàn)工廠”模式面對(duì)市場(chǎng)的新需求，快速啟動(dòng)新品開(kāi)發(fā)，短期內(nèi)完成小批量生產(chǎn)后投放市場(chǎng)，市場(chǎng)反應(yīng)良好的產(chǎn)品即開(kāi)始大規(guī)模生產(chǎn)。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：

華鑫證券預(yù)計(jì)2023-2025年主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)分別為27.3%/26.1%/23.0%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為52.4%/34.6%/31.1%。

華鑫證券還提示了宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、零食專營(yíng)渠道下沉不及預(yù)期、商超客流量減少、原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)等等風(fēng)險(xiǎn)因素。

二、甘源食品（002991.SZ）（1）近期行情

今年以來(lái)，甘源食品股價(jià)震蕩上行。Wind金融終端顯示，年初至今（1月1日截至7月11日），公司股價(jià)累計(jì)上漲4.53%。

（圖源：Wind金融終端）

公司是一家以籽類炒貨、堅(jiān)果果仁和谷物酥類為主要產(chǎn)品的休閑食品生產(chǎn)企業(yè)，目前已是堅(jiān)果炒貨細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。公司主要銷售模式為經(jīng)銷模式，經(jīng)銷渠道覆蓋大賣場(chǎng)、連鎖超市、批發(fā)市場(chǎng)、便利店等多類終端。

7月8日晚，甘源食品發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年半年度歸母凈利1.15億元-1.28億元，同比增長(zhǎng)179.78%-211.41%。本報(bào)告期內(nèi)，公司按照年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃有序推進(jìn)各項(xiàng)工作，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

（2）投資要點(diǎn)（華安證券、民生證券、方正證券）①產(chǎn)品品類不斷延伸，核心單品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)

公司核心產(chǎn)品經(jīng)典老三樣產(chǎn)品力突出，在其細(xì)分賽道極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。老三樣指的是瓜子仁系列、青豌豆系列和蠶豆系列，是公司的經(jīng)典產(chǎn)品，也是公司業(yè)績(jī)的核心支柱。近年來(lái)由于品類增速放緩、主要銷售渠道KA商超客流量下滑嚴(yán)重等，老三樣銷售收入略有減少，占比有所降低，2022年占銷售收入比重為56.03%。

為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，公司加快產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新。公司根據(jù)堅(jiān)果行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，及時(shí)在原有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上進(jìn)行品類延伸，推出不同口味的夏威夷果、松子仁、巴旦木仁等高端樹(shù)堅(jiān)果產(chǎn)品。

除口味型堅(jiān)果之外，公司瞄準(zhǔn)消費(fèi)者認(rèn)知度較高的膨化食品、烘焙食品和酥類賽道，推出米餅類、薯片、餅干、米酥等創(chuàng)新口味產(chǎn)品，此類產(chǎn)品以小包裝為主要形態(tài)，價(jià)格相對(duì)偏低，更有利于公司進(jìn)行渠道擴(kuò)張與下沉。

②線上線下雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

渠道方面，經(jīng)銷模式為公司主要銷售模式，其中商超為核心渠道。公司堅(jiān)持“經(jīng)銷為主，電子商務(wù)等模式為輔”的渠道策略，2022年經(jīng)銷/電商/其他渠道營(yíng)收占比分別為85.35%/11.56%/3.09%。

經(jīng)銷模式銷售收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，2017-2022年收入CAGR為14.18%。截至2022年，公司擁有2923家穩(wěn)定高效的經(jīng)銷商，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)各地，區(qū)域分布較為分散和均勻。

公司的電商模式主要有B2C和B2B兩種模式。目前公司開(kāi)展B2C的自營(yíng)品牌旗艦店有天貓、京東、拼多多等；公司合作開(kāi)展B2B的第三方銷售平臺(tái)有天貓超市、京東自營(yíng)、唯品會(huì)等。

其他模式包括商超直營(yíng)、受托加工等，收入貢獻(xiàn)小但增速可觀。

③成本壓力緩解、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率水平逐漸修復(fù)

公司主要輔料棕櫚油價(jià)格近年來(lái)經(jīng)歷大幅上漲，毛利率受到壓制。近期棕櫚價(jià)格顯著回落，公司毛利率修復(fù)的確定性高。

2017-2021年棕櫚油占公司總成本的比例平均約13%，2022年棕櫚油占公司總成本的比例在15%左右，棕櫚油價(jià)格上漲對(duì)于公司成本端的影響較為明顯。2022年三季度起，棕櫚油價(jià)格開(kāi)始大幅回落，2023年一季度棕櫚油現(xiàn)貨平均價(jià)格約為7878元/噸，基本回落至2021年上半年的采購(gòu)價(jià)格水平。

華安證券判斷今年棕櫚油不再具備大幅上漲的基礎(chǔ)，若無(wú)特殊事件沖擊，棕櫚油價(jià)格在8000元/噸附近或略高的價(jià)格區(qū)間波動(dòng)的概率較大，公司毛利率向上修復(fù)的確定性較高。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：

華安證券預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入20.4/24.6/29.3億元，同比增長(zhǎng)40.5%/21.0%/19.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8/3.6/4.5億元，同比增長(zhǎng)76.1%/27.9%/25.2%。

華安證券還提示渠道擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；成本再次大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品安全事件等風(fēng)險(xiǎn)因素。

（本文內(nèi)容來(lái)自持牌證券機(jī)構(gòu)，不構(gòu)成任何投資建議，亦不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)投資人獨(dú)立判斷和決策。）

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