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北京時(shí)間3月9日6∶22，Brent原油期貨從45.5美元/桶瞬間跌至35.86美元/桶，隨后更是創(chuàng)下了31.02美元/桶的新低。

這一價(jià)格已經(jīng)十分接近國(guó)際大行給出的目標(biāo)價(jià)，如高盛便將Brent原油期貨的二季度價(jià)格預(yù)期為30美元/桶，而荷蘭銀行的目標(biāo)價(jià)則為33美元/桶。

面對(duì)單日如此巨大的跌幅，誰(shuí)也不知道國(guó)際油價(jià)的底部在哪里，但是絕大多數(shù)的市場(chǎng)參與者認(rèn)為短期油價(jià)將延續(xù)下跌。

而被稱(chēng)為“大宗商品之王”的原油涉及產(chǎn)業(yè)眾多，不僅可以生產(chǎn)汽、柴油等燃料，還可以生產(chǎn)超過(guò)6000種化工品，本輪油價(jià)暴跌所帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)效應(yīng)也將隨之凸顯。

大致劃分，主要包括上游開(kāi)采、油服，中游石油煉化，以及下游石油化工三個(gè)環(huán)節(jié)，所受影響又不相同。

映射到資本市場(chǎng)上亦是如此，如美股油服巨頭斯倫貝謝當(dāng)日盤(pán)前便大跌逾14%，而煉化環(huán)節(jié)的A股公司上海石化(600688.SH)則連續(xù)兩天漲停。

煉廠“鎖價(jià)”急

“對(duì)于中國(guó)這類(lèi)加工為主的進(jìn)口國(guó)而言，油價(jià)下跌反而是利好的，一方面生產(chǎn)成本有望降低，另一方面受益于國(guó)內(nèi)成品油的熔斷機(jī)制，成品油價(jià)格可以相對(duì)鎖定。”隆眾資訊原油分析師孫克文9日介紹稱(chēng)。

他提到的熔斷機(jī)制，是指國(guó)家發(fā)改委在2016年1月公布的定價(jià)機(jī)制，上設(shè)130美元、下設(shè)40美元的原油波動(dòng)上下限，超過(guò)這一區(qū)間時(shí)，國(guó)內(nèi)汽、柴油最高零售價(jià)格不作調(diào)整。

而經(jīng)過(guò)3月9日的大跌，Brent、WTI原油期貨均已跌破40美元的調(diào)價(jià)下限。

這對(duì)于煉化企業(yè)而言，顯然是一次低價(jià)“拿貨”的機(jī)會(huì)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，近期山東地區(qū)煉廠鎖價(jià)動(dòng)作十分頻繁。

“哪怕油價(jià)繼續(xù)跌，他們也會(huì)繼續(xù)選擇鎖價(jià)。”孫克文反饋稱(chēng)，一方面是由于國(guó)內(nèi)成品油調(diào)價(jià)的熔斷機(jī)制，另一方面是由于國(guó)內(nèi)成品油產(chǎn)品本身并無(wú)對(duì)應(yīng)的期貨價(jià)格，煉廠多是參照歷史價(jià)格及經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行鎖價(jià)。

不過(guò)，由于國(guó)內(nèi)煉廠采購(gòu)的原油具備一定的延后性，多為“M+2”周期，比如當(dāng)前煉廠使用的原料來(lái)自于1月份采購(gòu)的原油，而彼時(shí)價(jià)格超過(guò)60美元。

“按照現(xiàn)在的成品油價(jià)格來(lái)看，煉廠是處于虧損的，所以油價(jià)下跌能否對(duì)中游煉化形成利好，關(guān)鍵要看低油價(jià)能夠持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間。”孫克文表示。

不過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)層面已經(jīng)率先做出反應(yīng)。

3月9日，在上海石化封住漲停后，中國(guó)石化(600028.SH)午后迅速走高，盤(pán)中一度大漲逾6%。

雖然成本下降的邏輯同樣適用于下游化工產(chǎn)品，但是由于產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)需要時(shí)間發(fā)酵，各自又具備不同的供需關(guān)系，所以短期內(nèi)能否受益仍存較大不確定性。

相對(duì)確定的是，由于原油短期內(nèi)巨大跌幅所帶來(lái)的情緒性沖擊，這在9日的期貨市場(chǎng)上表現(xiàn)得淋漓盡致。

當(dāng)日，石化下游的燃料油、瀝青、PTA、甲醇、聚丙烯和塑料期貨主力合約全部跌停，由于本身有跌停板的限制，跌勢(shì)可能還未結(jié)束。

“考慮金融屬性，原油價(jià)格走勢(shì)一般領(lǐng)先下游能源類(lèi)、化工類(lèi)產(chǎn)品。”卓創(chuàng)資訊分析師劉新偉9日指出。

在他看來(lái)，油價(jià)還可以通過(guò)石腦油等化工品價(jià)格影響紡織品(服裝)成本、通過(guò)汽油價(jià)格影響運(yùn)輸成本、通過(guò)其他燃料價(jià)格影響電力成本并進(jìn)而影響居住和服務(wù)業(yè)成本，甚至影響農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)而傳導(dǎo)至食品價(jià)格。

開(kāi)采、油服或重歸下降周期

與上述行業(yè)所受到的潛在間接影響不同，若國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期保持低迷，上游勘探開(kāi)采及相配套的油服行業(yè)將重新步入下降周期。

而就當(dāng)前情況來(lái)看，市場(chǎng)各方普遍預(yù)期30美元/桶的價(jià)格并未完全釋放油價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

華南一位長(zhǎng)期跟蹤能源市場(chǎng)的公募研究員9日表示，“按照0PEC歷次談判的表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)際油市的動(dòng)蕩可能才剛剛開(kāi)始，在供需雙殺的格局下，預(yù)計(jì)上半年油價(jià)都難有較好表現(xiàn)。”

對(duì)比歷史數(shù)據(jù)可以看出，上一輪國(guó)際油價(jià)下跌始于2014年四季度，止于2016年初，至2017年四季度方才重新站上60美元。

在此期間，“兩桶油”經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均出現(xiàn)了不同程度地下滑。

以中國(guó)石油為例(601857.SH)，2014年凈利潤(rùn)為1072億元，至2015年下滑至356.53億元，2016年進(jìn)一步下滑至79億元。

相比之下，中國(guó)石化2015年利潤(rùn)小幅下滑后，2016年則小幅增加至511億元。

這主要是因?yàn)榍罢哂吞锟碧介_(kāi)采收入較多，后者則是依靠終端成品油銷(xiāo)售支撐更為明顯，所以在原油下跌期間，兩家公司表現(xiàn)出的抗風(fēng)險(xiǎn)能力存在顯著差異。

前述煉化企業(yè)受益的邏輯，亦同樣適用于中國(guó)石化，只是由于公司與中國(guó)石油均為一體化企業(yè)，同時(shí)業(yè)務(wù)收入來(lái)源較多，拉動(dòng)效應(yīng)不如上海石化那般明顯。

另外，低油價(jià)狀態(tài)還可能會(huì)促使中國(guó)石油等上游開(kāi)采企業(yè)資本性開(kāi)支的減少，進(jìn)而對(duì)配套的油服行業(yè)產(chǎn)生沖擊。

繼續(xù)以上一輪油價(jià)下跌期間為例。

2012年，Brent原油期貨在100美元/桶上方運(yùn)行，當(dāng)期中國(guó)石油資本性支出為3525億元。2015年油價(jià)跌破60美元/桶，公司資本性支出縮減至2022億元，并于次年創(chuàng)下1724億元的新低。

直至2017年國(guó)際油價(jià)企穩(wěn)，中國(guó)石油資本性支出方才見(jiàn)底回升，這一規(guī)律放在海外上游開(kāi)采企業(yè)同樣適用。

這對(duì)于油服行業(yè)而言，則意味著收入“總盤(pán)子”的減少，2016年中海油服(601808.SH)、石化油服(600871.SH)便曾出現(xiàn)過(guò)雙雙虧損過(guò)百億的一幕。

只是由于油服行業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)，與原油價(jià)格波動(dòng)、上游資本性支出存在一定滯后性，目前尚不能斷定是否會(huì)受到低油價(jià)的拖累。

主要變量在于，未來(lái)國(guó)際油價(jià)會(huì)跌到20美元，還是10美元?低油價(jià)又會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間?畢竟過(guò)低的油價(jià)，對(duì)于沙特、俄羅斯都不是好事。

關(guān)鍵詞： 原油