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雖然歐洲央行在“靜觀”11年后大幅邁動了加息的步伐，但這似乎并沒有對歐元形成強效提振，連日來，歐元依舊在20年的最低谷頑強掙扎;與此同時，日本央行持續(xù)放出“鴿”聲，日元亦徘徊在24年的最低位置無力自拔……除卻歐元、日元這樣的發(fā)達經(jīng)濟體貨幣在強勢美元面前一蹶不振外，像韓元、澳元等先進工業(yè)化國家的貨幣面對美元的進逼同樣是丟盔棄甲。今年以來，幾乎所有新興市場國家貨幣都集體淪陷，其影響之深之廣，令一場規(guī)模不小的貨幣危機從全球各個角落暗自醞釀，并開始風險堆集。

危機乍現(xiàn)

貨幣危機又叫匯率危機，即因為匯率的失衡導致不同經(jīng)濟體尤其是處于弱勢貨幣的經(jīng)濟體債務(wù)與金融風險的不斷惡化與加速暴露，進而給區(qū)域經(jīng)濟甚至全球經(jīng)濟構(gòu)成沖擊。

由于美元為全球主導性貨幣，不僅在國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)籃子中占有絕對的權(quán)重，而且在國際金融市場上也發(fā)揮著舉足輕重的風向標作用，甚至還是不少國家尤其是新興市場經(jīng)濟體所盯住的貨幣，貨幣危機自然就與美元的變動存在著緊密關(guān)聯(lián)，特別是今年以來美聯(lián)儲罕見地大力度、高頻率提高利率，對于貨幣危機的形成而言美元更是難辭其咎。另一方面，匯率的升降對應(yīng)的是不同經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的強弱狀況，越是經(jīng)濟基本面良好與健康的國家所表現(xiàn)出的匯率情態(tài)越穩(wěn)定與更強勁，相反績差與落后國家更容易成為貨幣危機的病灶區(qū)，因此像墨西哥、泰國、阿根廷、土耳其等國都曾扮演過貨幣危機的“風暴眼”。但不同于歷史上貨幣危機僅在單個國家或局部地區(qū)發(fā)生，今年由于強勢美元等多重因素的共同作用，不少發(fā)達經(jīng)濟體也卷入危機之中，貨幣危機因此具有全球性特點。

從政策訴求目標看，美聯(lián)儲今年非同尋常的加息力度與節(jié)奏就是要控制通貨膨脹，同時也在客觀上吸引資本加速回流至美國，因此總體上對美國經(jīng)濟構(gòu)成利好襯托，但是，升息又必然提高企業(yè)的融資成本，并可能增強居民儲蓄意愿從而弱化消費，市場因此猜測美聯(lián)儲貨幣政策的收緊會令美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退風險。再有，貨幣利率與債券收益率呈現(xiàn)正向運動關(guān)系，今年以來10年期美債收益率多次上破3%，目前高居于3.4%以上的位置，收益率的上行盡管可以增加美債對投資者的吸引力，但也必然增大美國政府的償債成本?？陀^上判斷，美元信用還并沒有受到實質(zhì)性破壞，同時，美國政府也具有較為充足的貨幣貶值操作空間從而稀釋債務(wù)負擔，因此短期內(nèi)雖看不到美債違約真實結(jié)果的出現(xiàn)，但是，在已經(jīng)高達30萬億美元國債存量的基礎(chǔ)上，伴隨著經(jīng)濟衰退風險預期的作用，市場對美債違約的憂慮也與日俱增。對于美國來說，經(jīng)濟衰退和債務(wù)違約的任何一個風險的發(fā)生所形成溢出效應(yīng)都必然比任意一個經(jīng)濟體要強烈，對世界經(jīng)濟的破壞性也更為巨大和深遠。

迷茫歐元

相對于強勢美元，歐元今年超10%的下蹲幅度并與前者再度呈現(xiàn)平價狀態(tài)雖然有些出人意外，但似乎又蘊含著某些必然。在美元指數(shù)構(gòu)成中，歐元的權(quán)重高達58%，美元加速上行登至高位，歐元焉有不快步下行落至低處之理;另外，有別于美聯(lián)儲今年以來加息數(shù)次，歐洲央行直到近日才有所行動，歐元在自由落體過程始終沒有得到任何力量的搭救。可對于歐洲央行而言，收緊貨幣政策并不見得能像美聯(lián)儲那樣看到通貨遏制的結(jié)果，這是因為美國的通脹除受能源和食品價格上漲影響外，還受商品和服務(wù)價格上漲影響，而歐元區(qū)通脹壓力主要源于能源價格上漲，在俄烏沖突對歐元區(qū)能源進口造成巨大收斂與大幅短缺的市場背景下，單一的貨幣政策作用于通貨膨脹的效果其實較為有限，因此，在存在同樣因加息而增大實體經(jīng)濟融資成本以及壓制消費的前提下，歐元區(qū)經(jīng)濟衰退的風險概率要顯著大于美國。

當然，弱勢歐元并不僅僅是歐元區(qū)經(jīng)濟過度疲弱與動態(tài)衰退的顯示。在截至目前尚未形成統(tǒng)一財政的前提下，統(tǒng)一的歐元貨幣應(yīng)當是歐盟經(jīng)濟一體化的最重要成果，但經(jīng)過了20多年的努力，歐元還是回到了起始狀態(tài)，其表現(xiàn)的競爭力令人質(zhì)疑，由此也可能會動搖歐元區(qū)成員國對統(tǒng)一貨幣以及一體化大市場的向心力，進而危及到歐盟的凝聚力。更為嚴峻的是，歐洲央行提高利率還必然要承受歐元區(qū)國債收益率揚升所帶來不小機會成本。目前歐元區(qū)國債市場包括19個國家，各國國債的信用水平差異較大，意大利、希臘等二線國家“碎片化的風險”格外明顯，受到歐洲央行加息的驅(qū)動，核心和二線國家債券收益率紛紛走高同時利差進一步擴大，融資成本整體提升的情況下二級市場上拋售二線國家國債的意愿顯著增強，相應(yīng)國家的信用度與融資能力進一步降低，像已經(jīng)負債高達2.5萬億歐元的意大利也就很可能率先步入債務(wù)違約區(qū)域，歐元區(qū)國家之間的金融碎片化因此會不斷加劇。

疲弱日元

相對于歐元，日元的頹勢更為突出，而且日本央行承諾繼續(xù)維持量化寬松貨幣政策，日元獲得了接續(xù)下行的動能。得益于可自由兌換以及本身所具有的高流動性特征，日元歷來是國際投資市場上的避險貨幣，而如今貶值不止，意味著以日元計價的國債也跟著會失去吸引力，因此今年以來美國、中國、德國以及加拿大等國家及地區(qū)都在不斷地減持日本長期債券，與此同時日本政府不得已拋售海外資產(chǎn)來吃進遭到拋棄的本國國債。

問題的關(guān)鍵在于，目前日本政府債務(wù)規(guī)模超過1200萬億日元，如果海外拋售引發(fā)日本國內(nèi)拋售，日本政府是否有足夠的承接能力還真的不好說。值得注意的是，為了能夠讓自己大規(guī)模廉價發(fā)行國債，日本央行推出了國債收益率曲線控制政策(YCC)，主旨是將10年期日債收益率控制在0左右且容忍其上下0.25個點波動，但如果目前已經(jīng)超過控制目標的日本通脹出現(xiàn)惡化，是否會形成對日本央行放棄YCC的強大倒逼之力，果如此，日債收益率勢必飆升，在日本央行不得不承受巨額虧損的同時，日本債券支付成本也會加速增升，由此不排除引發(fā)債務(wù)危機的可能。

關(guān)鍵詞： 貨幣危機 新興市場國家貨幣淪陷 歐洲央行加息 匯率危機