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過度依賴單一產(chǎn)品，估值明顯偏離業(yè)績表現(xiàn)

東鵬飲料如何撐起千億市值?

在“功能飲料第一股”的加持下，東鵬飲料在資本市場“一騎絕塵”。自5月27日在A股上市以來，從百億到超千億市值，東鵬飲料僅用了半個月。而在股價飆升的同時，東鵬飲料是否值得“千億市值”這一話題，也成為業(yè)界熱議的焦點。

在業(yè)內(nèi)人士看來，資本市場熱衷于追捧消費品賽道，而東鵬飲料的虛高估值正是這股“飲料造神”風(fēng)潮的產(chǎn)物。東鵬飲料股價瘋漲背后存在多少資產(chǎn)泡沫，高股價還能挺多久……在過熱的資本市場回歸理性之前，東鵬飲料亟待加快速度補齊自身短板。

估值與業(yè)績表現(xiàn)偏離嚴(yán)重

在資本市場，股價高漲、市值高企的上市企業(yè)，大都被冠以“某某茅臺”的稱號。這一次，被冠上這一稱號的，是坐上“功能飲料第一股”寶座的東鵬飲料。

作為中國功能飲料第一股，東鵬飲料于5月27日登陸上海證券交易所時，其發(fā)行價為46.27元/股，總市值為266.53億元。截至7月7日收盤，其股價已經(jīng)上漲至285元/股，是發(fā)行價的6倍，總市值達(dá)到了1140億元，市盈率高達(dá)114倍。

Wind數(shù)據(jù)顯示，與東鵬飲料同屬能量飲料市場的美國上市公司怪獸飲料(MNST)市值478億美元，最新市盈率僅有33倍;港股上市的包裝飲用水上市公司農(nóng)夫山泉市值約4381億港元，最新市盈率69倍;金龍魚和海天味業(yè)的市盈率分別約為69倍、73倍。

在業(yè)內(nèi)看來，東鵬飲料如今的股價表現(xiàn)已脫離基本面，市場有過度炒作之嫌。有業(yè)內(nèi)人士直言，東鵬飲料上百倍的市盈率明顯是股價被高估了。事實上，在東鵬飲料上市后的兩周，其股票換手率一直居高不下，就說明長期持有的投資者并不多，主要以短期炒作為主。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，目前東鵬飲料的估值已經(jīng)超出合理估值區(qū)間上限很多。“作為一個尚屬區(qū)域性的飲料品牌，估值(動靜市盈率)已然超過食品飲料板塊頭部企業(yè)的茅臺和伊利，與業(yè)績表現(xiàn)偏離嚴(yán)重。”

由于股價漲勢過猛，東鵬飲料連續(xù)發(fā)布了多次股票交易風(fēng)險提示公告，稱公司目前股價已嚴(yán)重背離公司基本面情況，顯著高于行業(yè)平均水平，存在估值較高的風(fēng)險。

賽道看上去很美

東鵬飲料上市后，在16個交易日內(nèi)15次漲停，市值破千億。而在股價飆升的同時，多家證券分析機(jī)構(gòu)依然對東鵬飲料的股票給出了“增持”或者“買入”的評級。在機(jī)構(gòu)們的普遍“看好”之下，東鵬飲料的目標(biāo)價格也不斷升高。

到底誰是這場資本狂歡背后的推手?

“東鵬飲料股價大漲的主要原因，是投資人對功能飲料市場未來大幅增長的預(yù)期。”快消行業(yè)營銷專家肖竹青表示，資本對東鵬飲料看好，源于功能飲料市場近五年都維持著高速的增長，復(fù)合增長率達(dá)15%，是軟飲料增長最快的子品類之一，而整個軟飲料行業(yè)的同期復(fù)合增長率只有5.9%。

根據(jù)歐睿國際測算，我國能量飲料銷售額由2014年的234.93億元增長至2020年的447.78億元，年復(fù)合增長率高達(dá)11.35%。2020年，能量飲料在我國飲料銷售總額中的占比已達(dá) 7.8%。

此外，在消費升級的大背景下，食品飲料品類的高增長吸引了資本關(guān)注，加上疫情影響，為規(guī)避風(fēng)險，資本更青睞食品飲料等剛需類消費品。而隨著國產(chǎn)飲料品牌近年來崛起，資本市場對飲料行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭興趣強烈。農(nóng)夫山泉去年上市后，同樣經(jīng)歷了一番市場熱炒，開盤就漲了85.12%，總市值達(dá)4400億港元。

而作為功能飲料行業(yè)“老二”的東鵬飲料，屬于資本看好的稀缺性企業(yè)。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，東鵬飲料受到資本市場追捧的核心原因，在于其大單品的品牌效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)日漸凸顯。“國內(nèi)消費者對于品牌先入為主的認(rèn)知是根深蒂固的，魔爪進(jìn)入中國5年才做了3個億，這就說明這個賽道看上去很美，但是要把它經(jīng)營好困難重重。”

有業(yè)內(nèi)人士指出，東鵬飲料上市后股價暴漲，也和新股IPO的普遍上漲趨勢下投資者非理性追漲有關(guān)。東鵬飲料所處的功能飲料賽道近年都維持著高增長率，又處于目前資本市場追捧的消費品賽道，因此東鵬飲料被部分投資者稱為繼“A股四水”(茅臺、金龍魚、海天味業(yè)、農(nóng)夫山泉)后的第五瓶水。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一

與東鵬飲料高達(dá)千億元的市值相比，當(dāng)前功能飲料市場銷售規(guī)模尚不足500億元，東鵬飲料自身在2020年的銷售額也還未突破50億元。東鵬飲料如何撐起千億市值，成為業(yè)界關(guān)注的焦點。

東鵬飲料的主要產(chǎn)品由能量飲料東鵬特飲、非能量飲料(包括柑檸檬茶，陳皮特飲等)以及包裝飲用水這三類組成，其中東鵬特飲是公司主導(dǎo)產(chǎn)品。分析東鵬飲料的招股書不難發(fā)現(xiàn)，它的硬傷十分明顯。而自東鵬飲料上市以來，關(guān)于公司產(chǎn)品和銷售區(qū)域過于集中的問題就一直被詬病。

據(jù)招股書顯示，2018年—2020年，東鵬飲料營收分別為30.38億元、42.09億元、49.59億元，其中，東鵬的能量飲料在2018年—2020年三年期間，營收分別占公司總收入的94.99%、95.11%、93.88%。

在東鵬飲料自己發(fā)布的風(fēng)險提示公告中，同樣指出公司目前存在市盈率過高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、銷售區(qū)域集中、市場競爭加劇、新產(chǎn)品推廣可能不及預(yù)期等五大風(fēng)險。

而單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，意味著企業(yè)抗風(fēng)險能力存在短板，一旦拳頭產(chǎn)品增長停滯，企業(yè)就會面臨很大不確定性，類似案例在食品飲料行業(yè)十分常見。如香飄飄、養(yǎng)元飲品(六個核桃)、承德露露等A股飲料行業(yè)上市公司，當(dāng)年攜單一產(chǎn)品上市，都曾備受資本追捧，但由于營收過度依賴單一產(chǎn)品，隨著產(chǎn)品老化、消費者口味變化等原因，近年來普遍陷入業(yè)績下滑、股價不振的窘境。

對東鵬飲料而言，相對單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使得公司經(jīng)營業(yè)績對能量飲料的銷售依賴程度較高，未來能否持續(xù)及時應(yīng)對市場變化，存在一定不確定性。而從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，一旦出現(xiàn)功能飲料市場環(huán)境惡化等外部因素變動，則可能限制了企業(yè)的成長空間，不利于未來發(fā)展。

此外，東鵬飲料在股權(quán)上和經(jīng)銷商“剪不斷理還亂”的復(fù)雜關(guān)系，也為其未來發(fā)展埋下隱患。據(jù)了解，在IPO過程中，東鵬飲料就曾因多名經(jīng)銷商入股公司以及上市前給股東大比例分紅等問題遭證監(jiān)會問詢，是否存在利益輸送行為、是否向經(jīng)銷商壓貨虛增收入等問題也備受媒體質(zhì)疑。雖然東鵬飲料回復(fù)證監(jiān)會表示，對持股與非持股經(jīng)銷商均按統(tǒng)一規(guī)則執(zhí)行，但公眾的疑慮仍未平息。(記者 趙兵輝)

關(guān)鍵詞： 產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 相對單一 東鵬飲料 千億市值