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交通運(yùn)輸業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性和戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。黨中央、國(guó)務(wù)院先后印發(fā)了《交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》和《國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》等文件，要求深化交通投融資改革，完善政府主導(dǎo)、分級(jí)負(fù)責(zé)、多元籌資、風(fēng)險(xiǎn)可控的資金保障和運(yùn)行管理體制。

近期，銀保監(jiān)會(huì)與交通運(yùn)輸部發(fā)布了《關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)支持公路交通高質(zhì)量發(fā)展的意見》，對(duì)于拓寬高速公路行業(yè)融資方式和渠道，推動(dòng)公路交通高質(zhì)量發(fā)展意義重大。

高速公路行業(yè)投融資現(xiàn)狀

過(guò)往30年來(lái)，我國(guó)高速公路行業(yè)得到長(zhǎng)足發(fā)展，路網(wǎng)持續(xù)完善。截至2020年末，我國(guó)高速公路里程達(dá)15.3萬(wàn)公里。目前，我國(guó)高速公路行業(yè)投融資主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

一是高速公路是典型的資本密集型行業(yè)，前期建設(shè)投入大。截至2020年末，我國(guó)高速公路累計(jì)建設(shè)投資總額約10.1萬(wàn)億元。2020年，我國(guó)高速公路里程凈增加10079公里，按累計(jì)建設(shè)投資總額相較上年增加額估算，平均單公里投資超過(guò)1.2億元。

二是高速公路行業(yè)主要以債務(wù)融資特別是銀行借款為主，融資方式較為單一。我國(guó)高速公路累計(jì)建設(shè)投資中，債務(wù)融資約6.9萬(wàn)億元，占比68.7%。從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，截至2020年末，債務(wù)余額約6.7萬(wàn)億元，其中銀行貸款余額約5.6萬(wàn)億元，占比83.1%。

三是高速公路行業(yè)證券化程度較低。我國(guó)資產(chǎn)支持證券(ABS)總存量約4.8萬(wàn)億元，其中以公路收費(fèi)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券僅10單，總存續(xù)規(guī)模192億元，僅占資產(chǎn)支持證券總存量的0.4%。

四是行業(yè)整體債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。2020年，我國(guó)高速公路償還利息支出約2915億元，占全年通行費(fèi)收入4566億元的64%。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，我國(guó)高速公路償還銀行貸款將迎來(lái)高峰期。高速公路行業(yè)需進(jìn)一步拓寬融資渠道，通過(guò)多元化的投融資方式，實(shí)現(xiàn)更為穩(wěn)健和高質(zhì)量發(fā)展。

REITs的意義

高速公路資產(chǎn)通常具有穩(wěn)定、可持續(xù)的現(xiàn)金流，是發(fā)行公募REITs的理想標(biāo)的。我國(guó)公募REITs的推出對(duì)進(jìn)一步創(chuàng)新高速公路行業(yè)投融資模式具有重要意義。

一是有利于盤活存量資產(chǎn)，形成投資良性循環(huán)。公募REITs屬于權(quán)益型融資，可視為資產(chǎn)的IPO。公募REITs為企業(yè)存量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供了標(biāo)準(zhǔn)化的退出渠道，可為企業(yè)有效盤活存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資金回流，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。將募集回收資金用于新項(xiàng)目的投資建設(shè)或存量項(xiàng)目的提升改造，可實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化高效配置，打造“投資建設(shè)-培育-發(fā)行REITs-再投資”的良性循環(huán)。提升直接融資比重，有利于促進(jìn)行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

二是有利于創(chuàng)新資產(chǎn)管理模式，提升行業(yè)管理水平。公募REITs依賴于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目良好運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生穩(wěn)定收益，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理能力對(duì)于基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)至關(guān)重要。公募REITs架構(gòu)要求基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)持有主體與運(yùn)營(yíng)管理主體相分離。REITs發(fā)行后，高速公路企業(yè)可以受基金管理人委托，以外部運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)的身份對(duì)項(xiàng)目開展資產(chǎn)管理，充分發(fā)揮其豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，著力提升運(yùn)營(yíng)管理效率，在更為規(guī)范、公開的運(yùn)作和監(jiān)督機(jī)制下，促進(jìn)資產(chǎn)管理精細(xì)化、管理機(jī)制市場(chǎng)化，提高資產(chǎn)管理水平。

三是有利于吸收社會(huì)資本，為公眾提供參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資渠道。普通投資人可通過(guò)持有REITs基金份額，間接成為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的“股東”，以小額出資參與大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資，共享國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。高速公路行業(yè)具有經(jīng)營(yíng)期限長(zhǎng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定等特點(diǎn)，可以滿足保險(xiǎn)、社保、養(yǎng)老金和理財(cái)?shù)荣Y金的投資需求，有效填補(bǔ)我國(guó)相關(guān)金融產(chǎn)品的空白。

優(yōu)化投資組合的配置類資產(chǎn)

我國(guó)公募REITs試點(diǎn)工作獲得了初步成功，已上市的REITs產(chǎn)品獲得了市場(chǎng)的普遍認(rèn)可。截至2022年5月13日收盤，已上市12只公募REITs總市值較發(fā)行價(jià)格上漲15%，平均日均換手率約為1.8%，流動(dòng)性較好。

公募REITs預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和收益高于債券型基金和貨幣型基金，低于股票型基金，能夠提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流。從資產(chǎn)配置角度看，公募REITs與其他大類資產(chǎn)相關(guān)性低，是分散風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化投資組合的配置類資產(chǎn)。在權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大、“資產(chǎn)荒”的背景下，公募REITs能滿足投資者的配置需求。

同時(shí)，投資者應(yīng)警惕部分產(chǎn)品交易價(jià)格可能存在非理性上漲，切勿跟風(fēng)炒作。建議投資者基于理性分析判斷，根據(jù)未來(lái)分紅預(yù)期，合理評(píng)估REITs投資價(jià)值，樹立理性投資理念。(莫一帆 林偉鑫)

關(guān)鍵詞： 公路交通發(fā)展 高速公路 國(guó)民經(jīng)濟(jì) 投融資方式