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進(jìn)入2022年后，受前期油氣上游板塊投資不足疊加部分資源國(guó)地緣風(fēng)險(xiǎn)上升等因素影響，國(guó)際油價(jià)維持高位大幅震蕩，或?qū)⑼苿?dòng)未來(lái)全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)形成新發(fā)展態(tài)勢(shì)。

2021年，盡管新冠疫情在部分國(guó)家持續(xù)反復(fù)以及歐佩克減產(chǎn)等因素對(duì)上游油氣市場(chǎng)整體影響較大，但全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出“強(qiáng)勢(shì)反彈”的態(tài)勢(shì)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)油氣資源并購(gòu)交易264宗，創(chuàng)2014年以來(lái)新高；交易金額達(dá)到1378億美元，較2020年上漲約57%，也是近3年來(lái)最高值。進(jìn)入2022年后，受前期油氣上游板塊投資不足疊加部分資源國(guó)地緣風(fēng)險(xiǎn)上升等因素影響，國(guó)際油價(jià)維持高位大幅震蕩，或?qū)⑼苿?dòng)未來(lái)全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)形成新發(fā)展態(tài)勢(shì)。

1.全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)保持活躍

一方面，國(guó)際油價(jià)維持在相對(duì)較高區(qū)間波動(dòng)的預(yù)期，將為國(guó)際石油公司開展油氣資源并購(gòu)活動(dòng)提供較為充足的資本支撐。根據(jù)近期歐佩克、國(guó)際能源署和美國(guó)能源信息署發(fā)布的對(duì)2022年全球石油供需及國(guó)際油價(jià)的預(yù)測(cè)，雖然各家對(duì)石油市場(chǎng)需求的判斷存在一定差異，但均預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)將在較高價(jià)格區(qū)間波動(dòng)；路透社則認(rèn)為，2022年國(guó)際油價(jià)下跌空間有限，波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)在75美元/桶以上；瑞銀、高盛和摩根大通等投行機(jī)構(gòu)甚至提出，2022年國(guó)際油價(jià)將處于98—115美元/桶以上。正常情況下，高油價(jià)將給國(guó)際石油公司帶來(lái)更高的盈利和更充足的自由現(xiàn)金流，也將滿足其在未來(lái)通過(guò)并購(gòu)市場(chǎng)獲取優(yōu)質(zhì)資源的資本條件。

另一方面，在2014年至今部分國(guó)際石油公司連續(xù)數(shù)年因壓縮勘探投資導(dǎo)致上游資源發(fā)現(xiàn)較少的背景下，石油公司有較強(qiáng)意愿通過(guò)并購(gòu)交易獲取高質(zhì)量資源接替，進(jìn)而提高中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。在本輪低油價(jià)期間，部分北美等高負(fù)債石油公司受到資本市場(chǎng)投資者的壓力，將“去杠桿”和股東分紅放在了較為優(yōu)先的位置，主動(dòng)購(gòu)買油氣資產(chǎn)意愿降低。而在高油價(jià)背景下，部分石油公司可以在不破壞投資者信任的情況下，通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)完善上游資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)上游板塊規(guī)?；鲩L(zhǎng)，進(jìn)而持續(xù)提升在資本市場(chǎng)上的融資水平。

2.歐洲將成為油氣并購(gòu)熱點(diǎn)區(qū)域

為提高融資能力以防范現(xiàn)階段全球油氣市場(chǎng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，部分歐洲大型石油公司正在醞釀新一輪變革活動(dòng)。其中，盡管股東結(jié)構(gòu)和上市目標(biāo)存在差異，但總部位于英國(guó)的大型石油企業(yè)海王星能源、歐洲最大的獨(dú)立油氣勘探開發(fā)公司W(wǎng)intershall DEA和挪威私募基金投資背景的Var Energi公司都計(jì)劃在2022年進(jìn)行IPO（首次公開募股），瑞典公司倫丁能源則被披露將出售約100億美元的非核心資產(chǎn)。上述四家公司的油氣產(chǎn)量超過(guò)130萬(wàn)桶油當(dāng)量/日，或?qū)?duì)歐洲油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。

伍德麥肯茲分析認(rèn)為，如果海王星能源、Wintershall DEA和Var Energi三家公司順利完成IPO，將獲得規(guī)模較大的新進(jìn)資本支持，或?qū)㈤_啟新一輪規(guī)模化資源增長(zhǎng)戰(zhàn)略，加大通過(guò)并購(gòu)市場(chǎng)獲取優(yōu)質(zhì)資源的力度。

如果上述公司IPO受挫，一是可能通過(guò)與其他上市公司合并模式來(lái)“曲線”實(shí)現(xiàn)其資本戰(zhàn)略，就如同英國(guó)獨(dú)立油氣生產(chǎn)商Chrysaor和Premier完成合并成為Harbour能源，并直接取代Premier在倫敦證交所的上市公司地位。二是可能進(jìn)一步出售非核心油氣資產(chǎn)以確保公司較好的財(cái)務(wù)流動(dòng)性水平。但無(wú)論如何，預(yù)計(jì)歐洲將成為全球油氣資源并購(gòu)活動(dòng)的熱點(diǎn)區(qū)域。

3.國(guó)際石油公司進(jìn)一步出售上游資產(chǎn)

近年來(lái)，以bp、殼牌、道達(dá)爾、挪威國(guó)油等為代表的部分歐洲背景石油巨頭采取了較為激進(jìn)的能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，將“電氣化”作為未來(lái)發(fā)展的明確方向，出售大量非核心油氣資產(chǎn)以獲取資金保障。而?？松梨诤脱┓瘕垉杉颐绹?guó)石油巨頭則相對(duì)保守，以“去碳化”為主要能源轉(zhuǎn)型探索方向，但也陸續(xù)實(shí)施上游資產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整。在此過(guò)程中，國(guó)際石油巨頭在執(zhí)行交易方面都表現(xiàn)出了較強(qiáng)的靈活性，為確保交易順利完成，在交易估值、交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)選擇方面進(jìn)行了持續(xù)動(dòng)態(tài)調(diào)整。

在當(dāng)前相對(duì)較高的國(guó)際油價(jià)區(qū)間內(nèi)，預(yù)計(jì)國(guó)際石油巨頭將充分利用較好的并購(gòu)市場(chǎng)形勢(shì)，進(jìn)一步出售上游資產(chǎn)，以獲取實(shí)施下步公司轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略的充足資金。其中，預(yù)計(jì)?？松梨诠緦Ｗ⒂诙B紀(jì)盆地、圭亞那和巴西等關(guān)鍵戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)，將加速剝離位于伊拉克、赤道幾內(nèi)亞、尼日利亞等國(guó)家的油氣資產(chǎn)及位于美國(guó)本土費(fèi)耶特維爾等地的頁(yè)巖氣資產(chǎn)；雪佛龍公司則可能出售加拿大阿薩巴斯卡油砂項(xiàng)目、澳大利亞油氣項(xiàng)目以及位于美國(guó)的部分非核心頁(yè)巖油氣資產(chǎn)等；bp公司將繼續(xù)執(zhí)行其剩余100億美元的非核心油氣資產(chǎn)出售計(jì)劃；道達(dá)爾能源則將進(jìn)一步優(yōu)化其在歐洲北海的部分成熟油田資產(chǎn)。

4.近中期并購(gòu)交易“溢價(jià)”有限

盡管2022年全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)將趨于活躍，但預(yù)計(jì)并購(gòu)交易“溢價(jià)”有限。其一，在應(yīng)對(duì)此前較低油價(jià)挑戰(zhàn)的過(guò)程中，國(guó)際石油公司已充分認(rèn)識(shí)到堅(jiān)持投資紀(jì)律對(duì)企業(yè)資產(chǎn)并購(gòu)活動(dòng)的重要性，交易思路也由擴(kuò)大資源規(guī)模轉(zhuǎn)向優(yōu)化上游資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。特別是在北美等地區(qū)，投資必須在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)高回報(bào)率，投資者很難接受因較高“溢價(jià)”而無(wú)法優(yōu)化公司關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的上游并購(gòu)活動(dòng)。

其二，隨著全球碳排放治理的持續(xù)深入，特別是在碳稅和碳監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)的大背景下，出售難以脫碳的油氣資產(chǎn)將變得越來(lái)越具有挑戰(zhàn)性。因此，它帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)將越來(lái)越多地被買家反映在價(jià)格中，也就是說(shuō)，并購(gòu)價(jià)格將考慮低碳因素對(duì)長(zhǎng)期現(xiàn)金流施加的額外風(fēng)險(xiǎn)，這也將大幅降低交易中的“溢價(jià)”空間。

關(guān)鍵詞： 油氣資源 油氣資產(chǎn) 石油公司