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倉促上陣IPO，華泰永創(chuàng)(北京)科技股份有限公司(簡稱華泰永創(chuàng))的IPO之路或許不會很順利。

華泰永創(chuàng)原本不是本次上市的主體，而是北京華泰環(huán)能科技有限公司(簡稱“北京環(huán)能”)。引入了外部投資者，設立了上市對賭協(xié)議，但北京環(huán)能不能作為上市主體。無奈之下，華泰永創(chuàng)接棒。

華泰永創(chuàng)是一家以焦化技術(shù)和耐火材料的研發(fā)及推廣應用輸出為主的集成服務商，近三年，經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)了高速發(fā)展，歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)2年增長了2倍多。不過，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比持續(xù)下降，與凈利潤嚴重背離。

經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤背離，與應收賬款居高不下直接相關(guān)。截至2020年底，公司應收賬款賬面余額3.73億元，占當期營業(yè)收入的36.15%。公司2名客戶被法院限制高消費。

應收賬款居高、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額不斷下降，引發(fā)的后果是華泰永創(chuàng)資產(chǎn)負債率偏高。截至2020年底，公司資產(chǎn)負債率超過70%。

身處資金密集型行業(yè)，華泰永創(chuàng)流動性明顯不足。本次IPO，公司擬募資3.45億元，其中90%用于補充營運資金。

無奈變陣的IPO

華泰永創(chuàng)的本次IPO，并非股東的原始想法，而是無奈之下的選擇。

華泰永創(chuàng)前身是北京華泰焦化工程技術(shù)有限公司(簡稱“華泰有限”)，成立于2011年4月8日，其被決定上市，始于四年前的一次調(diào)整。

根據(jù)招股書，2015年，私募投資基金北京清新誠和創(chuàng)業(yè)投資中心(簡稱“清新誠和”)擬入股華泰有限，并提出與華泰有限原股東共同設立控股企業(yè)，并將華泰有限及其關(guān)聯(lián)公司納入控股公司體系?？毓晒疚磥碇鸩桨l(fā)展為控股集團，旗下開展多元業(yè)務，將來以該控股集團作為上市主體籌劃境內(nèi)上市。

在這樣的背景下，2015年12月，北京環(huán)能成立，注冊資本100萬元，共有6名股東，即徐列、董興宏、濮耐股份、秦冶重、清新誠和、韓冬，清新誠和持股比為15.29%。

2016年4月，北京環(huán)能第一次增資，各原股東及易云健行、其他相關(guān)方簽署《投資協(xié)議》，一致確認將北京環(huán)能作為將來的上市主體，并增加注冊資本，第一次增資由徐列、董興宏、濮耐股份、秦冶重工和韓冬認繳，注冊資本增加至6507.23萬元。

當年12月，北京環(huán)能第二次增資，本次新增注冊資本1156.50萬元。其中，原股東清新誠和認繳出資1105.42萬元，新股東易云健行認繳出資51.08萬元。

不過，截至第二次增資的工商變更登記完成之日，清新誠和、易云健行實繳了全部認繳出資，而第一次增資的認繳方均未實繳出資。

清新誠和與易云健行作為投資方，與華泰有限原股東簽訂了對賭協(xié)議，約定北京環(huán)能于本次投資完成之日起60個月實現(xiàn)境內(nèi)上市的安排，否則投資方有權(quán)要求管理層股東用現(xiàn)金回購部分或者投資方持有的股份。

然而，這一對賭協(xié)議很難履行。到2017年，不僅股東認購出資部分未實繳，而且北京環(huán)能自設立以來，尚未取得業(yè)務資質(zhì)和專利，業(yè)務無實質(zhì)性開展，以控股集團發(fā)展多元化業(yè)務的設想短期內(nèi)也較難實現(xiàn)。

在這種情況下，2017年最為上市申報的首年已經(jīng)不現(xiàn)實。為此，股東對上市構(gòu)想進行了調(diào)整。那就是，華泰有限上位，作為上市主體。

于是，北京環(huán)能的原股東將所持北京環(huán)能出資全部轉(zhuǎn)讓給清新誠和及易云健行，清新誠和及易云健行以所持有的北京環(huán)能的股權(quán)作價增資華泰有限，成為華泰有限股東，北京環(huán)能成為華泰有限的子公司。

2018年，華泰有限變更為華泰永創(chuàng)。隨后，華泰永創(chuàng)又密集增資擴股，通過設立員工持股平臺，通過股權(quán)激勵方式員工參與持股。2020年，建龍集團出資5800萬參與增資擴股，成為公司第二大股東。

于是，上市對賭約定的5年時間即將過去，華泰永創(chuàng)也正式踏上了IPO之路。

應收賬款居高不下流動性不足

被資本推動著IPO的華泰永創(chuàng)，上市的唯一底氣，是高速增長的經(jīng)營業(yè)績。

數(shù)據(jù)顯示，2017年，華泰永創(chuàng)實現(xiàn)的營業(yè)收入為3.92億元、凈利潤為457.08萬元、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為280.06萬元。

2018年至2020年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為4.84億元、5.43億元、10.32億元，凈利潤為1957.04萬元、4226.48萬元、6906.98萬元，扣非凈利潤分別為1644.89萬元、3827.60萬元、5445.36萬元，期間，三項業(yè)績指標分別增長了約113.22%、252.93%、231.05%。

從這些數(shù)據(jù)看，盡管華泰永創(chuàng)的經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)并不高，但表現(xiàn)為高速增長，一派欣欣向榮景象。

只不過，經(jīng)營現(xiàn)金流暴露了業(yè)績高速增長的短板。

2017年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為0.30億元，2018年至2020年，分別為0.19億元、0.05億元、-0.54億元，逐年下滑，2020年更是出現(xiàn)負增長。由此可見，經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤嚴重背離。

出現(xiàn)這一現(xiàn)象，是華泰永創(chuàng)的應收賬款居高不下。

招股書顯示，2018-2020年各年末，華泰永創(chuàng)的應收賬款賬面余額分別為2.92億元、3.08億元、3.73億元(含合同資產(chǎn)中列示的質(zhì)保金)，占當期營業(yè)收入的比例分別為60.21%、56.77%、36.15%，賬齡在1年以內(nèi)應收賬款余額占比分別為62.81%、56.01%、85.37%。

應收賬款的賬齡在1年以內(nèi)的占比最高未達到90%，表明公司應收賬款回款不力，未來存在壞賬的風險較高。

華泰永創(chuàng)稱，公司主要客戶資信狀況良好，期末應收賬款余額賬齡結(jié)構(gòu)整體良好，如果公司應收賬款管理不佳或者客戶信用發(fā)生變化，公司應收賬款發(fā)生壞賬的風險將會增加。

實際上，公司客戶的信用狀況已經(jīng)發(fā)生了變化?？蛻羯綎|鐵雄冶金為其控股股東中融新大集團的銀行借款提供連帶責任擔保，因相關(guān)銀行借款到期未償還其未履行連帶擔保責任而被列入失信執(zhí)行人，山東鐵雄新沙能源因與其控股股東中融新大集團相關(guān)案件被限制高消費。截至2020年末，山東鐵雄冶金、山東鐵雄新沙能源應付公司賬款余額分別為7156.16萬元、153.93萬元。

客戶山西金巖能源也因卷入融資租賃糾紛被限制高消費。

公司稱，前述客戶與其簽署的相關(guān)合同正在正常履行中，應付公司款項未出現(xiàn)嚴重逾期情形。

應收賬款居高已經(jīng)導致華泰永創(chuàng)出現(xiàn)流動性不足問題。截至2020年底，公司賬面貨幣資金0.44億元，短期債務0.47億元，償債壓力已顯。而這，是在公司接連增資擴股情況下的財務狀況。

去年關(guān)聯(lián)交易猛增至1.79億

華泰永創(chuàng)的經(jīng)營業(yè)績高速增長，與關(guān)聯(lián)交易也有一定關(guān)系。

華泰永創(chuàng)關(guān)聯(lián)方眾多，關(guān)聯(lián)交易日趨頻繁。2020年，公司的關(guān)聯(lián)交易金額約為1.79億元，而2018年、2019年的關(guān)聯(lián)交易金額分別為2666.81萬元、4823.39萬元。

巨額關(guān)聯(lián)交易，主要發(fā)生在與股東的交易上。創(chuàng)始人股東濮耐股份、秦冶重工分別為列公司第四、五大股東，持股比例均為11.44%。

濮耐股份是耐火材料研發(fā)、生產(chǎn)及耐火工程整體承包的供應商，屬于華泰永創(chuàng)的上游供應商，可向華泰永創(chuàng)提供澆注料等耐火材料。秦冶重工作為焦化行業(yè)部分專用設備的主要供應商，為華泰永創(chuàng)在干熄焦EPC等項目的執(zhí)行過程中提供對位裝置、裝入裝置、電機車、專用閥門、焦罐、運焦車等設備。

2018年至2020年，華泰永創(chuàng)向秦冶重工采購的金額分別為2053.51萬元、2142.25萬元、1064.66萬元，向濮耐股份采購的金額分別為43.41萬元、36.43萬元、63.80萬元。

2020年，關(guān)聯(lián)交易急劇增長，主要是與新進股東建龍集團之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易。當年，華泰永創(chuàng)與建龍集團旗下的建龍西林鋼鐵僅EPC項目的關(guān)聯(lián)交易金額就約為1.29億元。

招股書披露，2020年華泰永創(chuàng)向建龍集團相關(guān)公司的銷售業(yè)務收入占當期營業(yè)收入的比重為13.66%。

華泰永創(chuàng)稱，公司EPC等項目遍及國內(nèi)各個省市，除建龍集團相關(guān)公司外，公司與河北旭陽焦化、山西焦化、河南金馬能源等國內(nèi)知名焦化企業(yè)及境外越南和發(fā)能源均有長期業(yè)務往來，因此，不存在公司主要依靠建龍集團的工程項目業(yè)務支持而發(fā)展壯大，從而影響公司獨立性的情形。

針對頻繁關(guān)聯(lián)交易，華泰永創(chuàng)在招股書稱，具有必要性、合理性，且交易價格公允。

只是，高速增長的經(jīng)營業(yè)績背后，巨額關(guān)聯(lián)交易，在奔著上市目的而去的背景下，交易價格的公允性是否真實，仍受懷疑。

本次IPO，華泰永創(chuàng)擬募資3.45億元，其中，3.10億元用于補充營運資金，占擬募資總額的90%。

華泰永創(chuàng)稱，公司以總承包業(yè)務為主，總承包企業(yè)的資金實力也成為業(yè)主選擇承包方的重要參考條件之一。截至2020年9月，公司已簽訂的新增合同超過16億元，但因公司資金實力較為有限，出于資金實力和控制風險的考慮，公司不得不有選擇性地承攬一些墊資要求較低的工程總承包項目，流動資金不足將在一定程度上制約公司的項目承攬?zhí)貏e是大型項目承攬能力，進而影響公司發(fā)展速度。

近幾年，通過增資擴股，華泰永創(chuàng)頻頻融資輸血，流動性仍然不足。擬將本次IPO九成募資用于補充流動資金，可以解決暫時性資金不足，但長期仍然依賴自身造血能力，靠募資補血不可持續(xù)。(記者 明鴻澤)

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